從下列的新聞資料當中，就可以點出本文最想要提醒廣大投資人的策略佈局重點：各國政府是怎麼想的，才是投資人可以參考及做為預策的依據。對此，讀者也許該自問自答一番：「誰最怕通縮」？或是「如果利率走升，誰會受害最深」？
昨天的新聞指出：由於全年經濟成長率「保2」不易，財政部擔心重稅重創內需，定調特種貨物及勞務稅（奢侈稅）修法轉向「微調」，二年閉鎖期與稅率維持不變，但非都市土地涉及短期炒作者，不再享有免稅，將比照都市土地課徵10%或15%的奢侈稅。
這讓筆者想到前一陣子，某家金控併下數家中、小型保險公司。當時，筆者用此新聞詢問一家壽險公司的副總經理：這樣的併購對母公司有何實質獲利？對方還用開玩笑的口吻責罵記者：「妳不能用那記者或一般老百姓的死腦筋，來看待這些大老闆們的佈局。他們想的絕對是他們自己的利益，而不是保戶或外人的利益」。
這「醍壺灌頂」的一段話，瞬時讓筆者對許多投資理財的看法，有了相當不同的轉變。就以最近這一陣子為例，有不少研究機構及分析師都預測「利率恐怕揚升」。他們同時表示：QE如果退場，將會有嚴重後遺症。
像是之前央行總裁還在提醒房貸族「未來利率走高的負擔及風險」。但筆者認為，這只是彭總裁向來一貫的隔山打牛的風向球。只要這些人信心一鬆動，讓房價自然回落，彭總裁就可以全盤收成「打房有成」的功勞。
不只是國內有「利率準備揚升」的論點，國際上在QE一定會退的假設前提下，有關利率走升、債券（特別是長天期標的）價格下跌的論點，就一直沒有停歇過。
過去六個月，10年期公債殖利率上升了約一個百分點至2.75%，促使部份分析師就宣稱：公債多頭市場已結束。例如12日的《鉅亨網》，就引用發行資本市場投資通訊分析師賈特曼（Dennis Gartman）所發出的警告指出：長期債券的空頭市場即將來臨。相信利率將會大幅走高的賈特曼說：「 12日美國10年期公債殖利率為2.77%，但未來二年，可能輕易來到4%，未來十年，甚至可能來到6%」。
然而，QE短期內真會退場？或是就算退場，未來利率也果真會走升嗎？筆者個人的看法恐怕是：這種情形的機率恐怕是越來越「渺茫」。因為最近世界各國「通縮」疑慮的突顯，將更進一步加深「不可能輕率升息」的事實。
例如自創一家研究管理公司的經濟學家席林（Gary Shilling），就是完全不同意「公債長期的多頭市場是否接近了尾聲」的看法。這位擔任公債市場多頭已逾30年的經濟學家表示，債券殖利率將走低，10年期公債殖利率將低於2%，30年期公債低於3%。
席林的說法並非全然「無的放矢」，因為他說：「這全看投資人的通貨膨脹與通貨緊縮的觀點而定。現在通貨膨脹為1.2%，Fed則希望達到2%或更高。真正的風險是通貨緊縮。」
另外，德國10月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲1.2%，是三年多來最小漲幅；10月CPI小漲0.8%的結果，也不如市場所料；瑞典更比去年同期下跌0.1%，是今年來第二次下跌；匈牙利上漲0.9%，也是1974年至今最小漲幅；即使是過去五年來通膨大多高於鄰國的英國，10月通膨與去年相比減到2.2%，是2012年9月以來最低…。
甚至，歐洲央行理事亞斯穆森（Joerg Asmussen）12日在德國新奧斯納布呂克報（NOZ）意見評論版撰文指出，不排除將現行為0%的存款利率向下調整；如果存款利率為負，代表銀行若在央行存放額外流動性還得付費。且一般認為，負利率將有助提振消費與投資，促使物價上漲。
席林也不忘強調，就算Fed開始縮減每月850億美元的購債計劃，Shilling也不預期利率會走高。因為他認為縮減購債，只是意味「Fed將減少挹注資金進入金融體系，Fed持有的銀行超額準備金仍逾2兆美元。因此，利率會如何演變，將視經濟出現了什麼其他的情況而定」。
有人認為全世界似乎只有歐、美擔心通縮，而新興市場則擔心通膨。但11日的《路透社》專欄作家穆克吉（Andy Mukherjee）在熱點透視（Breakingviews）撰文指出，通膨趨緩可能成為亞洲明年的頭號經濟挑戰。而其主因是：全球貿易量下滑促使亞洲製造商轉向內需市場倒貨，進而壓抑物價。
而為了因應貿易量萎縮，向來高度仰賴外國市場的亞洲製造商，已開始把多餘產品銷往國內市場。其中，馬來西亞物價兩年來下滑2.7%，主要是本地供應商降價3.6%；至於中國大陸，則是人民幣升值導致進口物價下滑。 穆克吉認為亞洲各國中，只有印度和印尼避開物價低迷趨勢。但這兩個內需導向的經濟體通膨居高不下，都擁有龐大貿易逆差，受疲弱的歐美市場需求影響有限，代表將會缺少這個壓抑亞洲物價的因素。
如果讀者嫌以上論證不夠多，再繼續看看以下的事實吧：根據紐約摩根大通（ JPMorgan Chase & Co.）首席經濟師凱斯曼（Bruce Kasman）表示，在已開發國家失業率高漲、新興市場成長減緩下，2013年全球通膨大約是2.8%，創2次世界大戰以來第2低。
而即使在決策者降息，以及持續購買債券下，摩根士丹利（MorganStanley）追蹤的27個訂有通膨目標的央行中，仍有約有2/3未達通膨目標，或物價增幅在偏好區間的下方。
從上面一些的新聞資料當中，就可以點出本文最想要提醒廣大投資人的策略佈局重點：各國政府是怎麼想的，才是投資人可以參考及做為預策的依據。對此，讀者也許該自問自答一番：「誰最怕通縮」？或是「如果利率走升，誰會受害最深」？
就以「誰是升息最大受害者」來看，債台高築的各國政府，恐怕第一個就不可能答應。因為對於債務眾多的政府來說，最喜歡的金融市場環境是「低利率（還債負擔輕）」、「高通膨（錢可以越還越少）」，以及「匯率貶（錢可以越還越少）」。
也許讀者會想進一步問：如果「利率非但不可能上升，還有可能持續維持低檔」，接下來最重要的投資佈局又是如何？筆者歸納整理出以下幾項：
一、回歸「基本面」選擇標的：當世界利率都低時，投資人的選擇標的，恐怕就要以「基本面較佳的地區」為標準。其中，美國及歐元區及英國，是比較明顯表現較佳的地區。
二、（以基礎建設為主的）原物料還可能再起：這是因為各國政府為了自己的政權穩固，它們可以不管人民親身經歷的經濟是否真的變好？但絕對會把帳面上的數字給「做漂亮一些」。而在民間消費因為實際經濟面不佳、薪資無法大幅提升以創造購買力之下，就只有靠公共建設的大量投資，讓GDP「看起來不錯」。
三、房地產還有一定撐盤力量：會有這樣的假設是因為在某些國家，房地產對GDP的貢獻已經越來越高，且全球熱錢也必須有個投資出口所致。但讀者可要注意嘍，筆者所謂的「撐盤」，只是代表政府不會打房、有錢人只會往房地產去「保本」，並不代表房地產價格一定不跌，或甚至是部分（有錢人不會買的）標的不會大跌。
資料整理來源：聯合報
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